今天是 2026 年 2 月 16 日，今天的關鍵報告要探討的是《終點是數兆美元！科技巨頭的豪賭與人工智慧的價值邊界》

在台積電宣布了超乎預期的資本支出之後，美國科技公司的財報週特別引人關注。

而大型科技公司們並沒有讓市場失望。幾天前，Google 宣布 2026 年的資本支出計劃為 1,750 億到 1,850 億美元，幾乎是 2025 年 910 億美元的兩倍。Amazon 則宣布 2,000 億美元的資本支出，較 2025 年的 1,310 億美元增加 53%。Meta 將投入 1,150 億美元到 1,350 億美元，同樣較去年翻倍。就連相對保守的 Microsoft 也維持在 1,150 億美元以上的水準。

光是這四大科技巨頭在 2026 年的總資本支出就達到約 6,500 億美元。相較於 2023 年的 2,450 億美元增加了 165%。這個數字相當於建造 50 座核電廠的成本，或是調整通膨後 Apollo 登月計劃總支出的三倍。

華爾街的第一反應不是興奮，而是恐慌。這麼龐大的支出，什麼時候能回收？折舊將會侵蝕未來數年的獲利，這些公司還能回購股票嗎？

但 Google 的回應是，發行 100 年債券，直接 all-in AI。

這筆帳究竟要怎麼算？

這就是今天的關鍵報告，要告訴你的。

百年債券與巨額資本支出的豪賭

上週，Google 在美國債券市場完成了一筆歷史性交易。這家科技巨頭發行了總額 200 億美元的債券，其中包括一個極為罕見的條件，100 年期債券。這是自 1990 年代網路泡沫以來，首次有科技公司嘗試發行如此長期的債務。

一家科技公司能夠存續一百年嗎？這中間的折舊、費用、甚至短期利潤都變得不重要了嗎？

這些問題的答案很簡單，也很震撼，因為這些公司看到了確定的終點線。

馬斯克在近期的一場訪談中，提供了理解這場豪賭的框架。

他將人工智慧的價值分成兩個階段。短期內，也就是未來這幾年，是數位人類模擬器的實現，完成人類在電腦上所能夠執行的多數任務；長期來看，則是 Optimus 機器人進入物理世界，完成人類在真實世界所能夠執行的多數任務。

當被問到這兩個階段的價值時，馬斯克用了一個天文學的比喻「這是一顆超新星」。

這就是科技巨頭們鉅額支出背後的邏輯。他們並沒有想要精算投資收益或是極大化短期股東權益，而是要進行一場關於生存的終點競賽。這可能是一個「贏者全拿」的市場，第一名可能獲得價值數兆美元的市場，第二名可能還能獲得一部分剩餘價值，而第三名則是可能什麼都得不到。

當終點線有著前所未有的市場價值，短期折舊或許就不是那麼重要了。

數位人類的數兆美元市場

馬斯克對數位人類模擬器這個概念的定義是，一個人工智慧系統能夠做到人類在電腦前能做的任何事情。他用了我們更能夠理解的情境來類比，自動駕駛電腦。就像特斯拉的自動駕駛系統能夠理解路況、做出駕駛決策一樣，數位人類模擬器能夠理解電腦螢幕上的所有訊息，並像人類一樣操作各種應用程式。

馬斯克在訪談中提供了一個觀點。他指出，當今全球市值最高的公司，NVIDIA、Apple、Microsoft、Meta、Google，它們的產出本質上都是數位化的，本身並沒有製造任何實體產品，這些價值數兆美元的公司，基本上做的都是數位人類模擬器可以執行的工作。

那麼，這個市場究竟有多大？

馬斯克在訪談中特別提到了客服產業。全球客服產業的規模約一兆美元，佔世界經濟總值的 1% 左右。傳統的人工智慧客服方案需要與企業現有系統進行複雜整合，很多企業甚至沒有 API 接口，需要處理大量現有軟體，發展進度極其緩慢。

但如果數位人類模擬器能直接像人類外包員工一樣使用企業已有的應用程式與軟體，情況就完全不同了。在那樣的情境底下，客服產業有 90% 以上的工作都可以被數位人類給取代。

而我們可以想像，數位人類模擬器還可以處理哪些市場？律師、會計師、工程師、設計師等等各種白領專業工作基本上都做得到，而關乎創意的影像、繪圖與音樂，現在似乎也難不倒最新的模型，所以，如果馬斯克的結論認為，一旦你解鎖了數位人類，你基本上就獲得了上兆美元收入的入口。

終點市場價值夠大，就已經足以吸引鉅額資本支出，而更關鍵的問題是，這可能是「贏者全拿」的競賽，所以不僅投資額要夠大，還要夠快。

因為數位產業通常都具有飛輪效應與網絡效應。

你的用戶越多，就會有更多數據讓你訓練更好的模型，這會為你帶來更多用戶；而你的用戶越多，就會吸引更多開發者願意為這個平台開發專用工具，然後帶來更多用戶。這是一個自我強化的循環。

在科技產業，基本上最多只會存在三名玩家的空間。第四名、第五名？可能完全沒有價值。

這就是為什麼科技巨頭們會這麼激進的原因，這是一個完全理性的選擇。

機器人的「無限金錢作弊碼」

但數位人類模擬器只是第一個終點。馬斯克在訪談中花了大量時間討論第二個終點， Optimus 機器人。而這個終點的價值，可能遠遠超過數位人類。

數位人類的根本限制在於，它只能存在數位世界。無論人工智慧多麼聰明，它都無法製造一個實體零件、建造一座工廠、種植農作物、或是搬運貨物。這些工作需要「移動原子」，而不是「移動電子」，需要理解真實世界。

而這些工作的產值，差不多是全球經濟價值的一半。

包括製造業、建築業、農業、物流運輸、醫療照護、各種服務業等等。這是數位人類無法觸及的領域，而 Optimus 的價值主張就是打開這個市場。而馬斯克的野心還不止於此。他在訪談中提出了一個驚人的概念：「無限金錢作弊碼」（infinite money glitch）。

也就是用 Optimus 來製造更多的 Optimus。

這聽起來像科幻小說，但邏輯其實很簡單。就像在工業革命時代，一開始是木造機器，接下來是鐵製機器，然後就是用機器製造機器的時代。所以，一旦我們有了足夠靈巧的人形機器人，它們不僅可以在工廠裡組裝汽車、在工地上建造房屋，它們也可以在機器人工廠裡組裝更多的機器人。這是一個自我複製的遞歸循環。

發展路徑可能是這樣的，2027 年，人類建造第一批 Optimus 工廠，年產約 100 萬台。2028 年，這 100 萬台 Optimus 開始幫助生產，產能提升到 1,000 萬台。2029 年，1,000萬台 Optimus 參與製造，產能達到 1 億台。到了 2030 年，如果遞歸效應真的啟動，10 億台的規模並非不可能。

這不是像晶圓廠一樣，只能夠線性的增加產能，而是等比級數的自我複製。

那麼，10 億台 Optimus 的產值會是多少？

我們可以做一個保守的估算。全球約有 1 億製造業工人，平均年薪約 15,000 美元。總人力成本約每年 1.5 兆美元。但 Optimus 不需要睡覺，不需要休假，不會生病，而且同一個 Optimus 可能可以執行多種工作，實際生產力可能是人類的數倍。

一旦這個遞歸效應啟動，物理世界的製造能力將進入指數成長階段。唯一的限制是原物料和電力供應。但這些限制，在未來也可能被機器人突破，小行星採礦、太空太陽能，這些聽起來像科幻的技術，在機器人可以大量生產之後，或許都變得經濟可行。

這就是第二個終點的價值。一個可能突破傳統經濟框架的、真正意義上的「超新星」。

終點競賽：為什麼折舊不重要？

所以，為什麼科技巨頭們大舉擴張資本支出？為什麼折舊費用、短期利潤都變得不重要了？

Amazon CEO Andy Jassy在財報會議上的表態極為關鍵。當被問到為什麼要投入 2,000 億美元資本支出時，他說：客戶對 AWS 和 AI 需求旺盛，我們正在盡快將產能變現。

他的意思是，客戶在排隊等我們建好產能，這是一個供給短缺的市場，不是缺乏需求的市場。營運數據也支持這個說法，AWS 在 2025 年第四季成長 24%，是過去 13 季以來最快的成長率。

這就是為什麼折舊不重要的第一個原因：市場需求遠超供給。他們不是預期未來有一天會需要這些投資，而是現在就立即需要，而且還供不應求。

但更深層的原因可能還是馬斯克的終點線思維，如果各家大廠已經看到市場終局是人工智慧將會吞噬大量的經濟產值，那沒有道理現在不積極投入。

AWS 的歷史提供了一個絕佳的參考案例。2006 年 AWS 推出時，它連續虧損多年。華爾街的分析師不斷質疑：Amazon為 什麼要在這個沒有明確回報的領域投入這麼多資金？但到了 2024 年，AWS 成為 Amazon 最賺錢的業務。早期的 all-in，換來了長期的壟斷地位。

這就是為什麼 Google 要發行百年債券的原因。因為貨幣會持續貶值、債務也是，但人工智慧產業所能夠創造的價值卻是不斷疊加。

以上就是本週的報告。

快速攀升的資本支出與百年債券，這在傳統投資領域會是一個高度警訊。

然而，人工智慧革命可能是遠超過工業革命，成為人類目前歷史上最大幅度，也是最快速度的生產力提升，在這樣的情境下，過度精密的計算似乎已經沒有必要。我們只要看到終點可能呈現的景象就已經足夠。

即便機器人的遞歸循環無法如預期的在短時間內落實，但光是數位人類模擬器的實現，就已經是數兆美元的市場。在看過了近期各種模型與應用的發展，我們認為，這或許用不了幾年的時間。各種軟體、保險、理財顧問、商業大樓、物流公司近期股價修正，或許部分是在反應價值的流失。

現在的這些科技巨頭，絕大部分都還只守在網路領域，就已經創造如此驚人的市值，那麼，如果他們在接下來幾年，持續跨入到其他領域呢？未來進入到物理世界呢？我們認為，那才是我們應該關注的重點。